事件：

　　4 月30 日，国家统计局公布中国4 月制造业采购经理指数(PMI)为51.1，(前值51.9)，下滑超过季节性水平且弱于市场预期。我们认为制造业超预期的下滑验证了经济周期可能已经走过拐点。在一季度经济数据不及预期的情况下，政治局会议再度明确传递了“政策不急转弯”的信号。

　　投资要点：

　　4 月PMI 弱于预期。4 月pmi 数据弱于市场一致预期，也弱于历史上出现的季节性回落，我们认为该数据大体上反映出经济周期特别是制造业周期已经从顶部的位置开始滑落。

　　订单生产都出现下滑，大宗品上涨或继续推动补库存。从最主要的子指数来看，订单和生产子指数都出现了明显的下滑，显示需求和产出都有所走弱。出口订单的走弱可能意味着此前对中国经济构成持续支撑的外需也存在一定的下行压力。

　　但是，大宗商品价格在4 月的明显反弹可能促使企业进一步补库存。

　　PMI 原材料库存和产成品库存子指数都出现了回升。与此同时，在国内需求可能并不是非常旺盛的情况下，PMI 进口子指数也出现了反弹，我们认为可能也与补库存的一些活动有关。

　　货币政策维持稳定。考虑到制造业周期(剔除基数效应)可能已经在一季度走过顶峰，且大宗原材料上涨向下游的传导可能相对有限，通胀压力整体仍然可控，我们认为货币政策收紧的空间可能比较有限。实际上，4 月30 日举行的政治局会议明确指出，“辩证看待一季度经济数据”，“当前经济恢复不均衡，基础不稳固”，“保持宏观政策的连续性，稳定性，可持续性，不急转弯，把握好时度效”，“使经济在恢复中达到更高水平均衡”。

　　风险提示： 通胀上行超预期，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期。

（文章来源：国海证券）