内容提要：

　　五月，一般我们均憧憬所谓的“红五月”，但我们不认为今年存在着所谓“红五月”行情，影响市场的宏观因素喜忧参半，市场可能继续延续前期的结构性行情。结构性调整的根本原因依旧在于所谓的核心价值股市场估值偏高，同时，市场又存在着一批低估或者前期调整过多或者是有事件性因素驱动的题材股、概念股和热点股。也存在着一批符合国家经济发展战略行业中的优势企业。

　　我们坚持认为2021 年市场的震荡将加剧，结构性与波段性将进一步明显，选时和选股一样重要，甚至是有过之而无不及。我们认为结构性调整并没有结束，针对权益市场的结构性和波段性特点和优势，利用股指期货和期权(个股、股指、ETF)等金融衍生品的特征，制定相应的投资策略，可以很好地防范系统性风险，凸现和放大结构性收益，追求相对稳定的投资收益。

　　我们在《银河期货研究所年终宏观研究特稿之二：2021 年权益市场宏观运行环境研究》中强调，2021 年，对权益市场而言，不确定性上升，市场震荡将更加频繁，市场的结构性、波段性将进一步强化。我们因此在《一月权益市场宏观环境运行研究》专题报告中提醒：谨慎看待所谓的跨年度行情；在《二月权益市场宏观环境运行研究》专题报告中指出，二月的权益市场因为春节长假因素二在观望气氛中市场可能波澜不惊，即节前市场可能进行高位震荡，节后而多空双方的新一轮博弈中空方胜出；在《三月权益市场宏观运行环境研究》中明确指出，结构性调整行情正式步入。在《四月权益市场宏观运行环境研究》中指出，结构性调整难言结束，但市场震荡有望减缓。从四月走势看，市场出现了先抑后扬走势，市场在月末出现了止跌的情形。截至到4 月29 日，沪深300 指数和中证500 指数全面下跌，分别回升了2.29%和3.8%，但上证50 下跌了0.63%。展望五月，我们认为结构性调整行情依旧是主基调，并将得到进一步深化。

　　我们依旧认为结构性调整行情依旧是主基调的重要理由是一批基金重仓的所谓核心股票其估值过高的问题依旧存在。以“贵州茅台”为例，根据其年度报告，其目前的股息率仅为1%，而目前的国债收益率却高达3%以上，因此，从这个角度看，茅台目前2000 元的价位难以站稳。

　　但同时，市场确实存在着一批估值相对低的股票和板块，如银行股，也存在着一批调整比较大或相对充分的股票和板块，如券商股；更存在着一批以事件或概念驱动的股票和板块，如碳中和等，随着4 月年报公布完毕，市场的重点有可能再度从关注业绩转到关注题材上。

　　从宏观面看，市场关注即将召开的政治局会议的精神。从近期暴露的债券违约和地方隐形债务问题看，可以预料政治局会议将进一步强调防控金融风险，而从出口边际下降和周边国家疫情失控的情况看，政治局会议也将进一步要求“六稳”。

　　从近期公布的经济数据看，经济总体向好，但也存在着一些不稳定的因素，如中国的地方隐形债务问题、出口形势的边际转弱、印度等国疫情的受控等。

（文章来源：银河期货）