一、 国内经济解读

　　国内方面，5月制造业PMI稍弱于预期，非制造业PMI较好尤其建筑业。企业补库动力削弱，被动加库存迹象显著。财新制造业PMI则有上升，与官方PMI和官方小企业PMI背离。5月财新服务业PMI下降则与官方数据接近。央行本周继续对冲到期流动性，合计净投放为0。同时将外汇存款准备金率从5%提高到7%，收紧在岸美元流动性缓和人民币升值压力，汇率也因此而出现回落。总体上看，国内经济正在转向，重点关注房地产和外需是否维持韧性尤其前者。央行继续维持中性观望的货币政策。5月国内经济数据尤其是房地产和金融数据表现将进一步指明下一阶段经济节奏。

　　风险事件方面，国内部分地区持续新增本土疫情病例，且开始采取一些限制人员流动的防疫措施，预计疫情扩散范围有限，不会对经济产生影响。此外，近期中美多次就经济贸易等问题通话，双方对沟通结果持积极态度。目前中美经贸接触已经恢复正常，未来关注是否有新的协议为外需带来积极影响。

　　二、 全球宏观经济分析

　　(一)美国5月制造业表现强劲

　　2021年5月的美国制造业采购经理人指数从上月的60.7上升至 61.2，该数据表现亦强于60.9的市场预期。该指数连续12个月维持扩张表现表明美国经济复苏情况良好。各分项表现不一，订单和供应商交付分项指数均表现强劲，而库存指数数值表现偏弱却凸显经济需求强劲，生产和就业项高位回落，原材料和劳动力短缺限制了生产，由于零部件和工人短缺造成的工人缺勤和短期停工继续限制着制造业的增长潜力。虽然生产项和就业项限制了美国制造业的增长潜力，但是美国制造业表现依然超预期强劲，为经济复苏提供动力，带动经济继续修复，制造业表现已基本接近到疫情前的正常水平。

　　分项数据来看：需求方面，1.9万亿规模纾困法案的落地叠加疫情风险消退刺激消费和累积需求释放促使社会需求依然强劲，新订单指数录得67，表现强于前值和预期，较4月的64.3%上升2.7个百分点，该指数连续12个月维持扩张状态，并连续第11个月高于60，其中12月表现曾创2004年1月以来最高至67.5；而订单库存指数从68.2进一步升至70.6，订单积压创下历史新高，亦从侧面说明需求的强劲；随着疫情的持续好转和经济的强劲复苏预期的落地，新订单指数仍会表现强劲。

　　生产方面，因为原材料价格大幅上涨和劳动力短缺限制了生产，5月生产指数录得58.5，较4 月的62.5下跌4个百分点，连续两个月回落，但是连续第12个月维持扩张状态。生产指数回落，在一定程度上限制了制造业增长的潜力，但是表现依然强劲，仍处于较强的扩张状态，生产基本接近疫情前水平。随着美联储货币政策调整在即，原材料价格或面临回调，而劳动力市场仍在好转，故生产依然会偏强运行。

　　库存方面，产成品库存指数从28进一步跌至28.4，继续刷新11年最低，和订单库存的表现一致，均是需求强劲下未来生产继续强劲的积极信号，故接下来生产指数表现依然会较强；原材料库存小幅上升，这与生产商生产小幅回落有显著相关性，订单库存的增加依然是生产企业扩大生产的直接动力，当前库存依然是去库末期/主动补库早期的状态。

　　就业方面，由于零部件和工人短缺造成的工人缺勤和短期停工是的就业指数表现边际走弱，就业指数录得50.9，较4月的55.1下跌4.2个百分点，但是依然处于扩张状态，连续6个月维持扩张状态，说明制造业就业市场依然在复苏中。

　　(二)美联储货币政策调整在即，官员表态和市场表现参差不同

　　美联储支持开展缩减购债规模讨论的官员再度增加，费城联储主席哈克表示，联储应在适当时候缓慢、谨慎地减小债券购买规模。联储褐皮书则确定了通胀加剧的事实，未来几个月劳动力需求将保持强劲，但供应受限。联储计划开始逐步出售去年针对疫情启动的一项紧急贷款安排购买的企业债券组合，先从ETF开始，企业债的出售将在夏季晚些时候开始，目标是在年底前完成这项工作。尽管如此，前期关注比较多的美国逆回购规模和美联储联邦基金利率出现反向走势，尽管回购利率尾盘跌破零，美联储逆回购工具2日的使用量下滑，跌至4388亿美元。此外，根据纽约联储公布的数据，联邦基金利率从0.05%升至0.06%，这一反弹缓解了美联储在调整工具以控制短期利率方面的压力。货币政策调整不同信号的出现，符合货币政策调整前期的规律，当前鸽派鹰派态度和表现将会继续笼罩联储货币。

　　(三)美元指数走势筑底成功后将会反弹

　　一季度，欧洲三次疫情愈发明显增加避险情绪，美欧经济比较优势更加突出，经济复苏前景乐观，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数继续涨至93上方。4月之后，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落；受此影响，叠加欧元和英镑的反向影响，美元指数亦高位回落，5月下旬一度跌破90关口，最低跌至89.54。我们认为美元指数本轮回落基本接近尾声，接下来筑底成功后将会重拾涨势，2021年下半年涨至94.7上方的可能性依然比较大，主要因素在于以下几个方面：

　　第一，美国经济逐步进入繁荣期，疫情、通胀和就业出现实质性进展，美联储货币政策亦会逐步的转向，预计6月份之后将会逐步释放缩减购债规模的信号，并在四季度实施缩减购债规模的措施，2022年底开启加息，货币政策的转向预期，利好美债收益率，对于美元形成直接和间接的利多影响；这是支撑美元指数再度走强的核心因素。第二，随着疫苗接种速度的加快，美国疫情风险逐步消退，疫情防控方面，美国相对于中国以外的其他经济体具有较强的优势，这有利于美国经济的复苏，另外拜登政府即将推行的基建计划和家庭支出计划亦支撑美国经济，美国经济将会逐步进入繁荣期，经济的强劲是美元指数的核心基本面，这对于美元信用形成利好，提振美元指数。第三，因为内生经济增长动力和疫情消退的速度的区别，美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲，美国具有较强的比较优势，这有利于美元指数的走强。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度；一揽子货币包含欧元(57.6%)、日元(13.6%)、英镑(11.9%)、加拿大元(9.1%)、瑞典克朗(4.2%)、瑞士法郎(3.6%)；故欧元和英镑的走势对美元指数影响非常大。第四，拜登政府上台后，美国政治从不确定性回归确定性和稳定性，拜登政府加大防疫管控措施，加大经济刺激措施刺激经济恢复，重新加入或重启世界诸多经济与军事等组织，并且在规划新一轮的大规模的基建计划，旨在提振经济、减少碳排放和减少经济不平等现象。美国当前社会虽然分裂严重，但是政治的确定性和稳定性会增加美元的信用，进而提振美元指数。第五，虽然发达国家疫情风险在逐步消退，但是远未临近尾声，疫苗安全问题不断出现，疫苗的分配不均问题亦较为突出，印度疫情失控引发市场新一轮的担忧，中东、美俄、美伊等地缘政治风险依然存在，均大幅增加了资金的避险需求。在黄金整体偏弱的背景下，作为全球核心支付手段的美元将受到避险资金的青睐。

　　(四)美国宣布对6国征收报复性关税，却留有半年窗口期

　　美国政府当天宣布将对来自英国、意大利、西班牙、土耳其、印度和奥地利总价值约21亿美元商品征收25%的报复性关税，作为对六国向脸书、谷歌、亚马逊等美国科技公司收取数字服务税的回应。不过，加征关税的措施将延后180天落实。此轮征税对象主要是价值为8.87亿美元的服装、鞋类和化妆品等英国商品，价值为3.86亿美元的服装、背包和光学镜片等意大利商品。西班牙、土耳其、印度和奥地利的被加征税收商品的价值总额分别为3.23亿美元、3.1亿美元、1.18亿美元和0.65亿美元。

　　(五)印度单日新增确诊人数逐渐下降

　　5月以来，印度疫情逐步好转。6月3日，印度单日新增确诊病例降至131371。印度疫情出现大幅好转主要有三个方面的原因：其一，印度多地采取封锁政策，并且多次延长解封日期，阻隔了疫情的传播。其二，印度加快疫苗接种速度，并呼吁民众出行必须佩戴口罩。第三，印度核酸检验力度明显不够，仅有四分之一的人口能接受检验，很多病例无法及时得到筛查。世卫组织和路透社均认为印度核酸检测力度不够，导致疫情被低估。倘若情况属实，大量确诊病例依然活跃在社会人群之中，不仅会贻误最佳的治疗窗口，也会导致更多健康人群被感染。此外，印度医疗设施严重落后，大量确诊病人无法得到及时救治，以致于死亡率较高。同时，大量尸体无法得到焚烧，直接被抛弃至恒河中，极易造成病情的再度传播。

数据来源：百度

　　三、 海外金融市场变化及资产配置

　　美元指数：美国非农数据表现不及预期，降低了美联储货币政策调整的迫切性，10年期美国国债收益率一度下跌7个基点至1.56%，美元指数下跌0.40%至90.14，从盘中稍早触及的三周高位回落；非农数据使得美元指数筑底仍在持续，一旦出现政策转向信号将会继续反弹；随着疫苗接种速度加强、经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，特别美国货币政策调整在即，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

　　欧元/美元，受美元弱势影响，欧元兑美元升0.33%至1.2167；盘中一度上涨0.48%，为5月18日以来最大涨幅。欧洲的上涨主要是美指弱势所致，然经济比较弱势影响，以及美元将会再度反弹走势继续拖累欧元，欧元仍将偏弱，将会继续测试1.2关口；未来随着欧洲疫情的有效管控和经济的复苏，欧元有上涨空间，当前运行区间为1.18-1.25。

　　英镑/美元：美元弱势影响，英镑兑美元上涨0.35%至1.4156；英镑上涨亦是美指弱势影响，短期内随着英国“第三波”疫情的风险上升，叠加受美英经济比较优势和美元再度走强影响，英镑将会走弱，不排除跌破1.4的可能；长期，硬脱欧风险基本解除，英欧经济关系重塑，对于英镑的阻力解除；英国央行虽然时常探讨负利率政策，但是真正实施的可能性小；随着疫苗的广泛使用、疫情得到有效控制，疫情风险影响愈发减弱；经济渐进复苏支撑英镑；随着利好出尽和美元强势表现，我们认为英镑会在1.367-1.42区间震荡。

　　日元/美元：受美债和美指影响，美元兑日元下跌0.70%至109.52；此前一度下跌0.83%，为11月以来最大跌幅；短期内，日元强势表现减弱，中期受美债收益率和奥运会可能停办影响，日元将会继续偏弱走势，短期调整不改长期弱势，暂时继续看多美元/日元，依然上探110继续上涨可能性大。

　　美元/离岸人民币：中国经济数据表现强劲且有顶层需求，叠加美元整体弱势，人民币继续走强，美元兑离岸人民币继续走低，最低达到6.3534；政策影响影响人民币，然美元指数再度走强提振人民币，人民币从6.4105直接拉升至6.3854。短期内人民币升值势头减缓，即使因国内经济强势和美元弱势而出现小幅升值，人民币也难以上探6.2的前低位置；另外随着美国经济持续走强和货币政策逐步转向支撑美元，人民币将会再度走弱。关注中美利差变化、经济复苏情况以及中美贸易关系，当前运行区间依然维持在6.3-6.6。

　　四、国内期货市场分析与前瞻

　　能化板块，近期市场对夏季需求预期乐观提着市场做多情绪，同时市场对伊朗供给恢复也有一定消化，且OPEC+会议维持产量政策不变，供应端暂时没有大增的预期，在此背景下，机构频频上调油价预期。EIA库存报告，截至5月28日当周，EIA原油库存减少507.9万桶，汽油库存增长150万桶，馏分油库存增长372万桶，炼油厂开工率88.7%，接近五年平均水平，比前一周增长1.7个百分点，美国石油总产量下降20万桶至1080万桶/天。SC原油涨势放缓，目前原油面临强需求预期驱动，但绝对价格偏高，短线继续做多安全边际不高，中线可延续多头思路。

　　金融板块，股指方面，消息面上看，海外尤其是美国经济继续上行，但美联储持续释放收紧信号，外盘仍受潜在利空影响。国内经济正在转向，重点关注房地产和外需是否维持韧性尤其前者。央行维持中性观望货币政策。5月国内经济数据尤其是房地产和金融数据表现将进一步指明下一阶段经济节奏。此外周五印花税调整等消息导致股指出现明显波动。短期内市场将重回对基本面的定价中。中长期来看，经济周期临近转向，上行斜率持续放缓，基本面对市场支持不断减弱，政策转向和海外风险仍需要关注。技术面上看，上证指数周K线高位震荡，主要技术指标变动不一，短线多空围绕3600点附近争夺，上方3630点是主要压力，主要支撑则位于3502点缺口附近。中期来看主要支撑仍在3200点附近，压力位于3731点前高，预计中期重新形成宽幅震荡，再度挑战压力的可能性上升。国债方面，在近期收益率快速回落后，十年期国债收益率向下突破3.1%，最低达到3.05%附近后，市场对于短期行情的想象空间明显收窄，尤其是3%的阻力需要经济增速明显回落以及政策方面出现放松信号出现，因此国债期货短期上涨行情告一段落。但我们对于中长期市场依然乐观，在国内经济增长边际放缓，货币政策保持中性，信用条件逐步收紧的基本面背景下，市场收益率水平仍然趋于下行。交易上建议做好盈利保护，以区间震荡行情对待近期市场，逢低买入波段操作。

　　黑色板块，螺纹钢方面，现货供需变化较小。表观消费量在价格企稳后环比改善，近三周需求相比2020年减少10%，但略高于2019年，刚需放量，不过淡季影响逐步增大。产量小幅增加，依然是明显低于去年，过去两周现货及盘面利润均大幅回落，但长、短流程利润均存在，进入6月部分钢厂检修，但当前利润水平下主动减产动力较低。从Mysteel公布的信息看，江苏、唐山均有减产、限产的传闻出现，前者若执行减产政策将对螺纹供应影响较大，导致卷螺价差大幅回落，同时盘面利润低位反弹，减产预期成为周五螺纹走强的主要因素，不够考虑到前期下跌过程中一些相关层面的表态，由此不看好钢价大涨后继续实施较强的减产措施，主要是总需求未明显回落前，减产势必会导致钢价强势运行或再次大涨。因此，在市场再次交易供给收缩预期下，短期期货价格存在涨至五一前价格区间的可能，但依然是在博弈供给政策，特别是螺纹自身的一些区域减产预期，容易在上涨后再次引发相关的调控，因此估值修复后做多仍需谨慎，暂时观望或等待做空。铁矿石方面，铁矿本轮情绪和估值修复驱动的反弹临近尾声，将逐步转入盘整。操作上当前暂以观望策略为主，进入7月后可留意盘面基差修复的行情。

　　有色板块，铜方面，美国5月就业及服务业PMI等数据超出预期，美联储开始卖出购入的企业债，释放收紧货币政策信号，而铜矿市场紧张开始缓解，非洲又有新矿开始投产，智利矿业部长表示矿业税幅度有望降低，进一步缓和了市场的担忧，拜登的基建计划尽管庞大，但能否落地仍有很大程度的不确定性，叠加国内出现的疫情对下游产生一定影响，我们之前分析趋势性下跌拐点的信号供给恢复和货币收紧都已经出现，铜价将持续承压，建议空单继续持有，69000元/吨附近有一定支撑。铝方面，铝价目前在18000-19000之间波动的状况，上下游接受度尚可，盘面也维持着高位震荡的局面。只是消费旺季还在继续，终端并没有明显走弱的迹象，因此铝价下方支撑较强，建议暂时观望为主，待企稳后背靠18000一线逢低买入，沪铝主要运行区间在18000-19000之间。期权上可以考虑卖出17500的深度虚值的看跌期权，以获取额外权利金收益。

　　农产品板块，油脂方面，目前国内植物油供需仍然趋向于宽松，随着巴西大豆到港量的增多，国内豆油已经进入增库存的周期，但在外盘植物油价格表现强势的情况下，国内植物油价格也得到了较强的拉升，短期内仍将保持在高位震荡调整，仍然建议油脂交易近期以观望为主。生猪方面，本轮猪周期上行下滑速度可能会更快，不能排除存栏超预期暴增，增长程度盖过春节受损的可能。如果是这种情况，那么从去年能繁母猪的扩张时间推导，合理推论下半年还有一个季度以上同等本季度的存栏增速，最终判断还需要观察7-8月的现货细节。建议投资者紧盯现货价格走势和盘面升水，已有空单继续持有，当前价格仍然不建议入场抄底，端午节前猪价仍有走弱空间。

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