6 月CPI 同比增速回落，猪肉价格继续拖累通胀走低，疫情也影响服务价格表现，非食品价格中能源和耐用消费品较强；PPI 同比增速回落但依然超预期，国内保供稳价政策效果初现，但输入型影响依然较大，关注土地集中拍卖后集中开工对建筑材料价格的影响。

　　6 月CPI 环比下降0.4%，同比增长1.1%，核心CPI 同比增长0.9%，服务价格同比上升1%，消费品价格同比上升1.1%。从同比看，食品价格影响CPI 下降约0.31 个百分点，主要是猪肉价格降幅扩大带动，非食品价格影响CPI 上涨约1.38 个百分点。

　　三季度CPI 开始受基数效应影响。6 月CPI 继续受猪肉价格拖累，整体表现偏弱，进入三季度之后，由于去年同期7 月、8 月、9 月环比增速分别为0.6%、0.4%和0.2%，预计接下来CPI 同比增速将维持在低位。虽然有猪肉价格下行和基数效应的负面影响，三季度影响CPI 上行的因素依然存在：一是随着全国新冠疫苗接种率上升，暑假期间出游需求可能抬升服务类价格，二是国际原油价格近期走强，可能持续影响国内能源价格，三是耐用消费品价格持续受到PPI 价格传导的影响。

　　6 月PPI 环比增长0.3%，同比增长8.8%，PPIRM 同比增长13.1%，国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现，市场供求关系趋于改善，工业品价格涨势有所趋缓，钢材、有色金属等行业价格过快上涨势头得到初步遏制。但国际原油价格波动上行，农资价格上涨较快。

　　三季度基数效应按不住PPI 上涨。三季度去年同期PPI 环比增速分别为0.4%、0.3%和0.1%，但从6 月基数效应的影响看，PPI 同比增速确实小幅回落，但生产资料和耐用消费品价格依然超预期。预计在接下来三季度当中，PPI 同比增速仍主要受国际大宗商品价格和国内供求影响，特别需要关注的还有6 月建筑材料价格上涨幅度加大，可能受到集中供地后集中开工的影响。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）