7月15日盘前，芯片代工王者台积电公布了Q2财报，从数据上看，收入在半导体供应短缺之下继续狂飙，但盈利能力在资本开支和原材料涨价压力之下，掉头向下，净利润不及市场预期。 美股盘前，台积电股价小幅下跌1.6%。 营收火爆，净利润暗藏预警！ 台积电的营收向来不是秘密，在每月初，台积电都会在官网公布上一月的收入情况，因此，台积电季度营收基本都是明牌。 在2021年二季度，台积电斩获132.89亿美元营收，同比增长28%，略超市场预期。 在Q1财报发布时，台积电给出的二季度营收指引区间为129-132亿美元，从实际运营结果看，台积电再次创造了历史，创下史上最佳营收记录。 虽然营收增速仍然火爆，但净利润不及预期。 台积电Q2实现48.02亿美元净利润，同比增长18.8%，不及市场预期的48.31亿美元。 从绝对值看，实际净利润与预期相差不大，但值得注意的是，Q2净利润增速打破了以往高于营收增速的惯例。 复盘历史，台积电的净利润增速往往高于营收增速，但从2021年一季度开始，两者之间的差距越来越小，直至二季度出现倒挂。 造成净利润不及预期的主要原因在于毛利率下滑。 二季度，台积电毛利率50%，大幅低于去年同期的53%，但仍处于公司一季度给出的49.5%-51.5%的区间。 在财报中，公司给出的毛利率下降原因为5纳米工艺成本改善速度较慢。 从营业成本同比增速来看，二季度营业成本66.4亿美元，同比增长36%，大幅高于28%的营收增速。 从收入构成上看，二季度5纳米工艺贡献了18%的营收，7纳米贡献了31%，两者合计贡献了49%的收入，与一季度持平。 分平台看，二季度智能手机贡献了42%的收入，高性能计算贡献了39%，物联网8%，自动驾驶4%，数字消费和其他贡献了7%。 通过历史数据观察，智能手机一般采用最先进的制造工艺，贡献最有力度的利润，但42%的营收贡献度与以往相比仍略低，可见智能手机需求在二季度依然冷淡。 Q3及全年业绩展望台积电预计三季度，智能手机、HPC、物联网、车用芯片四大领域对5nm、7nm制程需求强劲，将推动Q3业绩成长，预计三季度营收区间为146-149亿美元之间，同比增速为20.3%-22.8%，毛利率在49.5%至51.5%之间，与二季度预测值相同。 从公司给出的季度指引看，盈利能力恐仍将受压。 由于缺芯大背景下，先进制程的需求持续强劲，预计2021年产能仍将吃紧，或持续至2022年。 因此，台积电预计2021年营收以美元计算将增长20%以上。 总结： 台积电二季度财报并无惊喜，于营收而言，市场早已通过月度收入提前获悉，相反，二季度财报略有惊吓，净利润增速开始低于营收，出现增收不增利的情况。 从估值来看，台积电2021年的市盈率约32倍，处于历史较高区间。 虽然盈利能力承压，但从更长周期的维度看，智能手机、高性能计算及物联网仍将保持强劲的市场需求，叠加台积电将于本季度量产4纳米，2022年量产3纳米工艺，预计7纳米及以下先进工艺的营收占比仍有提升空间。 如市场传言，苹果由于iPhone12的热销而对iPhone13充满信心，因此大举增加订单，iPhone13的首批订单预计达到9000万至1亿部，比iPhone12的8000万订单增加一成至两成。 只要台积电能够保持工艺制程领先，盈利能力暂时下滑并不会对长远价值产生影响。

（文章来源：老虎证券）