主要观点

　　对冲基础货币增长能力不足

　　中国当前货币体系的一个基础问题是基础货币增长能力不足。2014 年后，中国外汇占款推动货币增长的格局扭转，过去被“圈进”货币池子的货币开始陆续释放。但随着国际金融市场形势变化，在金融体系强调风险防控的当下，货币乘数的持续提高进程受到影响；2020 年下半年起中国货币乘数提高进程就已发生改变，进入平衡期。因此，2021年以来中国“降准”的必要性实际上一直处在积累当中。

　　经济增长动能仍然不足

　　随着中国经济进入后疫情时代，“赶工”带来的经济快速回升现象消退，以及海外疫情反复持续下，海外需求也渐趋萎缩，中国外需增长也面临放缓趋势。以2 年增长平均数观察，中国2021 年消费和投资的增速均没有恢复到疫情前2019 年的水平。当前市场观察到的高增长速度，实际上主要是低基数的结果。

　　全面降准将有效降低市场利率

　　此次降准主要为管理流动性波动冲击，保持货币市场的平稳，并非政策转向宽松。2021 年3Q，商业银行体系各月将依次有4000 亿元、7000亿元、6000 亿元MLF 到期，除非央行到期续作，否则商业银行将面临较大的资金冲击。在当前经济形势没有根本性好转前，促进融资利率下降推动经济复苏，仍然是央行政策的日常关注点。

　　降准不改变流动性平稳格局

　　和疫情前的2019 年相比，2021 年的货币市场资金紧张程度略提高，但好于2018 年；整体而言，市场存在着放松的需求。由于当前中国市场融资需求受楼市调控限制，难以继续提高，且金融机构在监管引导下风险防控意识提高，“降准”对融资利率降低的潜在影响，不会对市场融资需求产生波动影响，从而流动性平稳格局不变。

　　股债双升再添动力

　　降准不会对货币平稳局面产生影响，货币增速也不会持续提高；降准对市场的影响，主要在于通过降低商业银行资本成本，对市场融资体系水准产生潜在降低作用。市场融资利率水平的下降，对股市和债市都有利好影响。通胀交易消退仍然是主导当前市场格局演变的主线。

　　融资利率降低利好市场整体估值水平，有利股债在现有水准上站稳，双双“上台阶”！

　　预见降准之后的降息

　　从基础货币投放角度，中国仍然需要进一步下调RRR。只有维持货币乘数高位，中国才能保持广义货币增速相对平稳，实现货币增长和经济增长的基本同步；为降低储备货币获得成本，保持货币市场的稳定，中国也需要进一步下调RRR。货币转向内生后，货币政策基本工具转向利率。通胀拐点确认后，年内出台仍是大概率事件。

（文章来源：上海证券）